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Comment manipuler l'information financière - l'exemple d'Uber

Le 6 février, Uber a publié ses résultats du quatrième trimestre et résumé les résultats de l'année. Une perte nette de 8,5 milliards de dollars n'est pas la nouvelle la plus intéressante. En étudiant le reporting , j'ai découvert une manipulation non dissimulée des données, et maintenant je vais vous le prouver.



Le récent document financier se concentre sur les termes non-GAAP revenus nets ajustés (ANR) et EBITDA ajusté (AE) . Pour ceux qui ne le savent pas, je vais immédiatement parler des non-GAAP. De nombreuses entreprises ont besoin de leurs propres mesures clés et elles inventent des mesures ajustées qui ne répondent pas aux normes (PCGR) de la Commission des valeurs mobilières.

Par exemple, les revenus ajustés d'Uber sont les revenus moins les avantages supplémentaires pour les conducteurs. Pourquoi est-ce fait? Supposons que l'entreprise prélève 25% sur le paiement du client et donne les 75% restants au chauffeur. Cependant, pour attirer un nouveau chauffeur de taxi dans le système, le service peut allouer 10% des bonus excédentaires.


99 Page du prospectus d' introduction en bourse

Uber est convaincu qu'il paie suffisamment les chauffeurs impliqués dans le système et croit en une proportion conditionnelle de 25/75. Par conséquent, lorsque 10% supplémentaires de primes sont versées, elles sont enregistrées en charges et le produit de la réservation brute est toujours égal à 25%. Mais les revenus de facto diminuent et afin de ne pas être complètement confus, ces nouveaux revenus d'Uber s'appellent ANR . J'ai mentionné

ce principe de formation de l' ANR dans l'article « Ce qui attend Uber après l'introduction en bourse ». Reste à comprendre ce qu'est le BAIIA ajusté . Je vous recommande de vous familiariser avec la liste complète des ajustements que cet indicateur inclut dans l'un des états financiers. Voyons maintenant les valeurs de AE :



AnnuelAber de tous Uber est de moins de 2,7 mètres, et purement sur les voyages, il est positif et égal à 2 milliards de dollars. Il est logique de supposer que les segments Eats avec Fret, ATG et autres réduisent cet EBITDU le plus ajusté de 4,7 milliards de dollars. Mais, malheureusement, Uber ne publie pas de valeurs AE annuelles dans ces domaines. Il n'y en a que trimestriellement: l'



AE dans tous les segments, à l'exception des déplacements, est obtenue dans le rouge de 713 millions de dollars. Autrement dit, leur BAIIA ajusté devrait augmenter de 29 millions de dollars, mais ce n'est pas le cas. Pour une raison ou une autre, les dépenses de G&A et de R&D de la plate - forme sont également déduites de la valeur obtenue .

L'ambiguïté de la terminologie et de la logique formelle ne m'a laissé aucun doute sur le fait qu'Uber manipulait les rapports. Pourquoi est-ce fait? Je pense que pour dire, disent-ils, nous savons ce que nous faisons, car pendant les voyages, nous avons longtemps été dans le noir.

Pensez-vous que mon hypothèse est un non-sens? Lancez-vous dans la recherche de «Uber monte le profit commercial». Par exemple, Ars Technica affirme déjà avec audace que la division taxi est rentable, car l' EBITDA est positif, oubliant qu'il ne s'agit pas du tout d' EBITDA , mais d'un Non-GAAP ajusté.



Par conséquent, nous avons deux BAIIA ajusté - général et lié à un certain segment. L'origine de l' AE total est indiquée dans le tableau ci-dessus, tiré deprésentations aux investisseurs . Le segment, comme nous le savons déjà, exclut les dépenses de G&A d'entreprise et de R&D de plate - forme .
Les frais généraux et administratifs comprennent également certains coûts partagés tels que les frais financiers, comptables, fiscaux, de ressources humaines, de technologie de l'information et juridiques. La R&D de la plate-forme comprend également les technologies de cartographie et de paiement ainsi que le support et le développement de l'infrastructure technologique interne.
Je vais utiliser l'allégorie pour expliquer ce que signifie un EI positif en voyage. Imaginez que vous ayez un restaurant. Vous connaissez le coût du plat le plus populaire, en tenant compte du travail du cuisinier. Que ce soit des boulettes. La différence entre le coût des boulettes et le prix de vente est donc votre AE .

Lave-vaisselle, serveurs, caissier, comptable, gestionnaire, taxes et rabais - ne comptent pas. L'essentiel est un EBITDA ajusté positif pour les boulettes. Si vous avez atteint cet objectif, alors, probablement, des journalistes compétents commenceront à écrire que votre institution deviendra bientôt rentable, car vous avez atteint un excédent dans le segment des boulettes.

Revenons à Uber. Ce n'est pas le premier trimestre que Dara Khosrovshahi parle de l'objectif d'atteindre un AE positif. Mais j'ai été surpris que dans la dernière présentation cet objectif soit interprété comme un excédent. L'entreprise ne prévoit même pas d'exprimer une réelle rentabilité.



Examinez de plus près le tableau ci-dessus. Permettez-moi de vous rappeler que l' ANR est le revenu moins les bonus supplémentaires pour les conducteurs. Et, logiquement, ces primes sont également déductibles des dépenses. Tout est juste. Et maintenant je vais vous montrer la magie des nombres.

En 2019, les revenus GAAP se sont élevés à 4,096 millions de dollars, la perte - 971 millions de dollars. Le revenu net ajusté est de 3,730 millions de dollars, la perte - 615 millions de dollars. Dans le premier cas, le ratio de la perte aux revenus est de (23,8)%, dans le deuxième (16,4)%. Eh bien, cool? Voici une image pour faciliter la compréhension:



ce qui est drôle, c'est que j'ai déjà écrit sur ces méthodes, un peu plus tôt dans le prospectus figurait le terme Core Platform Contribution Profit . Et si alors il me semblait que la société essayait de paraître plus attrayante pour réussir ses débuts en bourse, il me semble maintenant que c'est un véritable objectif à l'intérieur d'Uber.

Apothéose


En 2019, la perte nette de la startup était de 8,5 milliards de dollars, avec un chiffre d'affaires de 14 mètres. Les revenus ont augmenté de 26% en glissement annuel, mais leur croissance ralentit à la fois en pourcentage et en chiffres absolus. Il est important de souligner qu'avec le ralentissement de la croissance des revenus, les dépenses ont au contraire augmenté. Et cela se produit moins la rémunération à base d'actions .



En juillet 2019, Uber a licencié 400 des 1200 employés du service marketing, et je m'attendais à au moins une réduction des coûts-avantages pour les frais ACG , mais depuis le début de l'année, ils n'ont fait qu'augmenter. EBITDA ajustédans le segment des voyages est positif, mais la direction de la nourriture sur cet indicateur est de moins 466 millions de dollars au quatrième trimestre et 316 millions de dollars au troisième trimestre. Ce sont (66)% et (67)% en glissement annuel. Les dépenses alimentaires augmentent de façon linéaire et ils ne pensent même pas à diminuer. Les paris sur le fret, l'ATG et les autres paris sont également peu rentables.

Pour résumer, je tiens à dire qu'au cours de l'année, la situation à Uber ne s'est pas améliorée du tout, ou plutôt s'est même aggravée. Certes, la société a environ 11 milliards de dollars en mains et des parts substantielles dans Yandex.Taxi, Grab et Didi. Dara a probablement assez de temps pour des miracles dans la gestion opérationnelle. Et je croirais qu'ils se produiraient si je n'avais pas observé d'astuces et de manipulations franches dans les reportages.


Un grand merci à tous pour votre attention. Si vous êtes intéressé par de telles considérations qui ne rentrent pas dans le format d'un article à part entière, alors abonnez-vous à ma chaîne Groks .

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